来源/市值观察

作者/文雨

(资料图片)

01

恐怖的破产

据路透社报道，截止2023年上半年，美国共发生2973起商业破产申请案，较去年同期的1766起增加了68%。与此同时，美国个人破产申请数量也同比增加了23%。

从目前的情况来看，这股破产风暴的波及面是全方位的，不只针对实体，也针对金融；不只涵盖中小企业，也包括大型巨头。

7月31日，Yellow公司突然破产的消息在社交媒体上引发巨大轰动。作为一家拥有近百年历史的运输巨头，巅峰时的Yellow年销售额高达95亿美元，旗下拥有超1.2万辆卡车，客户覆盖全球80万家企业，《财富》杂志更是连续三年将其评选为运输业排名第一、最受敬仰的企业。

Yellow并不是第一个趴下的，在此之前，已经有一批实力更强，名气也更大的美国企业跌落。

今年4月，曾为美国最大家居用品连锁商店的3B家居（Bed Bath & Beyond）在新泽西申请破产保护。

1971年成立，1992年于美国纳斯达克上市，在美国、加拿大等地有上千家门店，3B一度干到过世界500强，市值高达170亿美元。但即便这样一家企业，也没能熬过寒冬。更让人唏嘘的是，其前CFO阿纳尔已于去年9月2日从曼哈顿市中心著名豪宅“积木大厦”坠亡。

相比3B，席梦思在全球的影响力还要更大。1870年，席梦思制造出世界第一张弹簧床，彻底改变了人类过往的睡眠习惯，席梦思也因此成了全世界最有名气的床垫制造商，长期位居世界500强。然而，这家火了150多年的企业最终还是在今年走向了破产。

相较于实体产业，金融系统遭到的摧残一点也不弱。

年初至今，已经有5家美国银行先后倒闭，分别是美国硅谷银行、签名银行、第一共和银行、银门银行和心脏地带三州银行。其中第一共和银行、硅谷银行、签名银行的资产规模在爆雷前均超过千亿美元，在全美银行排名中分别位列第14、16和29位。

现在真正的麻烦在于，这场破产危机并没有任何要结束的迹象。恰恰相反，恐怕还会愈演愈烈。

02

残酷的加息

美国企业群体性破产的直接原因是债务，但始作俑者是美联储。

2020年疫情后，美联储疯狂放水，利率几乎为零，企业通过贷款、企业债等方式拿到巨量低成本融资。根据美国证券业及金融市场协会的数据，2020年-2022年，美国公司债发行量分别为2.27万亿美元、1.96万亿美元和1.35万亿美元，三年合计新增5.58万亿美元。而在此之前，美国企业债总量不过10万亿美元。

与此同时，银行从企业那里轻松吸收了大量不计息活期存款。为了获得收益，很多银行拿这些钱去配置了长期债券，特别是硅谷银行，长期债券占比一度高达60%。

表面看全是好处，其实背后都是问题。

大量印钱让通胀飞起，美联储只能被迫加息，去年至今已连续11次加息，累计幅度525个基点，联邦基金利率目前已达到2001年以来最高水平。

副作用随之而来。

一方面，债务陆续到期后需要偿付，但过去几年美国经济一塌糊涂，所以只能借新还旧，但此时融资成本飙升，企业不堪重负。数据提供商Calcbench Inc.之前对大约1700家美国企业做了一次抽样调查，今年一季度，美国企业的利息成本与去年同期相比平均增长了近20%。

另一方面，加息使得各类债券价格下挫，银行业浮亏严重，而此时储户公司因融资困难而向银行大量取款，最终挤兑爆雷。

这还不算完，危机爆发后银行业收紧了信贷，根据美联储发布的信贷员调查显示，今年一季度，美国银行对大中型企业商业和工业贷款条件收紧的比例从2022年第四季度的44.8%上升至46%，二季度这一数据进一步提升至50.8%。

信用紧缩会直接提升企业投资和居民消费的机会成本，从而抑制企业投资与居民消费的意愿，这又会进一步加剧美国经济下行压力。

所有这些凑到一起，结果就是，企业不仅赚钱越来越难，借钱也越来越难，而且成本高的离谱，最终只能违约。穆迪数据显示，今年上半年，美国企业债务违约数跟去年全年相比增加了53%。

向前看，压力只增不减。

标普的分析师之前算了一笔账，今年会有5040亿美元的美国非金融企业债务到期，2024年-2026年，这一数据将逐年递增，分别为7100亿美元、8620亿美元、8800亿美元。

过去几十年，美国大大小小的经济危机发生过很多次。事后看，每一次都能成功渡劫，并且还会开启一段新的增长周期。但这一次，情况有些不一样了。

03

巨大的麻烦

1970年代以来，伴随布雷顿森林体系瓦解，美元的发行从此再也不受黄金的约束。紧接着，美元与石油挂钩，从而进一步强化美元作为全球储备和贸易结算货币的地位依。也因此，各国仍需要大量持有美元交易及结算。这背后其实形成了一个以美元为主导的全球金融体系闭环：

以美债作为美元发行的背书，这些钱发出来后流向世界各地，拉动经济增长，各国又把赚到的美元购买美债，维持美债市场的繁荣。如此循环。

演变到后期，就成了美国解决危机的灵丹妙药。每当遇到经济下行压力，采取的措施并不是“开源节流”，而是不断“借新还旧”，以债务扩张驱动经济发展。

2000年互联网泡沫、2008年次贷危机以及2020年新冠疫情后，美国的财政赤字规模屡次创出新高。理论上，只要美国的财政收入能够覆盖债务利息支出，美元信用就一直在，也就可以不断提高债务上限。

问题在于，过去十几年美国发债发的太猛了，猛到大家都开始怀疑美国人最后根本还不起债。

2008年金融危机后，美国国债首次超过10万亿美元，现在已经飙到了超30万亿美元。2022年，美国联邦政府支出总共62715亿美元，其中利息支出一项就高达4751亿，已经占全部财政支出的7.6%（注意，这只是利息）。

从目前的情况来看，即便后期美联储停止加息，单靠货币政策也很难彻底扭转美国当下的经济压力，最直接也最有效的方式还是继续提高债务上限，以债务驱动增长。耶伦之前放出消息，美债规模要从现在的31万亿美元增加到未来的51万亿美元，新增20万亿美元。

但很显然，一旦债务规模大幅扩张，届时利息能不能支付都要打一个问号，所以大家现在并不想买单了，全球多个国家都在抛售美债，连评级机构都出来砸场子。当地时间8月1日，惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调到AA+，这是惠誉自1994年首次发布美国信用评级以来第一次对美国下调评级。

二战之后，全世界都信任美元，但这种信任正在遭受前所未有的考验。这是一个新的课题，也是一个巨大的麻烦。

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