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标普 500 指数站上一年高位之际，华尔街却已开始警惕！

摩根大通美国策略团队认为，虽然大市值科技股表现持续走强，但是美股指数可能进入 3-6 个月的横盘调整。如果通胀数据显著下滑，标普 500 指数的盈利也会有下行风险。

目前，该行预测 2024 年标普 500 指数 EPS 盈利为 220-235 美元，估值倍数 14.5-15x（vs 现在 19x），对应指数水平大约 3200-3300 点，下行风险还是比较显著的。

后续需要关注财政政策、中国刺激政策拉动需求和全球增长、美联储政策是否如预期实际落地等宏观因素是否会对基本面造成变化。

现在判断，可能造成美股回调的原因包括：

1）估值很高，赢率已经不高了。

2）美国财政政策刺激消退：资本成本拉高，在当前时间点有财政政策的对冲，但是在下面一个季度，财政政策的刺激作用会逐渐减少。

3）后续银行系统出现小爆发的可能性仍然存在。当美联储不加息但是也不减息时，对于商业地产债、私人板块和企业板块来说压力仍然很大，不会因为不加息而完全解除风险。

该行比较悲观，预期后续商业地产和区域性银行风险不会进一步演进，但是会有小爆发出现，具体的时间点很难判断。这仍然是整体宏观经济的压力点之一。

4）增长预测下滑：该行判断宏观经济增长放缓和企业盈利增长放缓的迹象会逐渐出现，消费端中低端收入群体消费能力恶化的迹象会逐渐出现。

消费者端的定价端已经开始恶化，一些高频数据开始体现，包括沃尔玛的销售拆分高频数据、公司指引、23-30 年龄段/30-40 年龄段的信用卡坏账等。

具体来说，信用卡信用贷余额水平大约在从疫情中的水平持续上升，表明美国消费者已经开始减少开支，并且从疫情刺激后的超额储蓄驱动消费逐渐转向贷款和超前消费，预计四季度会有更多更明显迹象显示。

5）货币政策和流动性：2022 年全球央行资产负债表扩张达到顶端，去年 10 月开始的全球银行资产负债表扩张主要来自中国央行和日本央行，但是美联储现在已经在轨道上回到银行系统性危机之前的水平，日本央行也有可能往回调整。如此看下来，全球流动性角度下半年情况也不会那么好。

另外，如果美国经济足够强大，能够从一个扩张周期直接进入下一个扩张周期（也就是所谓的 nolanding），预计可能提前结束当前高个股集中度的情况，开始无脑加仓低估值高成长和各种长久期成长股、垃圾股等。

但是，目前宏观状况来看，很多指标都在下行，宏观风险依然很大，能够实现 nolanding 情况的唯一变量就是美联储降息超前超预期，但是该行也不作为基本假设。

此外，一个资金流向的支持因素是：美国 LongOnly 投资者的现金仓位仍然很高，但是这不代表对股票和经济悲观，只是因为现金投资的收益率依然很高，降息后可能从现金切换到股票仓位，是增量的资金流入。

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