作者：赵伟、杨飞、侯倩楠（赵伟系国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

+

【资料图】

摘要

年初以来，促消费政策力度如何，后续还有哪些政策值得期待，或带来怎样的效果？系统梳理，可供参考。 一问：年初以来，促消费政策力度如何？消费券投放规模不及2022年，加大对接触类消费支持力度 年初以来，央、地对促消费重视度提升，以消费券为代表的举措陆续推出。 年初至今，中央会议多次强调将恢复和扩大消费摆在优先位置，多部门提出从居民收入、金融服务、消费环境等方面着手促消费；地方层面，不完全统计，截至6月中旬地方消费券投放近60亿元促进消费需求，部分地区亦举办消费节、展览会等提振消费供给。

从消费券投放规模来看，当前地方消费券投放规模较2022年同期有所降低，或直接缘于其资金多由地方财政资金支持。 可比口径下，截至6月18日，样本省市消费券投放规模达7.6亿元、低于2022年同期的12.4亿元。消费券规模下滑，或直接缘于当前地方消费券主由地方财政资金支持，线上平台等对消费券支持力度相较2022年有所下降。

从消费券投向来看，地方延续重点支持大宗消费的同时，加大对线下接触类消费支持力度。 可比口径下，截至6月18日，汽车、家电等大宗消费仍受到地方消费券重点支持，50%的地区消费券对大宗消费有所支持；同时，投放餐饮、文旅类消费券的地区比例分别达63%、50%、较2022年同期比例明显增加。

二问：后续哪些促消费政策值得关注？地方促消费或受限于财力等掣肘，中央促消费或可突破约束

地方促消费力度或受限于其财力约束，相比之下，中央促消费或可以突破约束。 地方财力、地区消费产业结构等，会影响地方促消费能力和方向；年初以来，地方财政紧平衡、债务承压下，前者对地方促消费的影响或尤为突出。以中央财政负担的一些全国层面促消费措施，或可避开地方财力和债务压力等掣肘。

以史为鉴，中央出台的全国促消费措施，力度往往较大，重点支持家电、汽车等耐用消费品。 2011年，全国首轮家电下乡期间，财政补贴金额单月达460亿元；2016年车辆购置税优惠规模或超700亿元，考虑到2017年购置税优惠缩幅延续，总体刺激力度更大；2022年推出的车辆购置税减半政策力度进一步提升、半年即达600亿元。

近期，中央部委陆续出台新能源汽车、绿色智能电器消费下乡等政策指引，其后续落地情况仍需跟踪。 相比过往汽车消费下乡指引政策，本次商务部发布的促汽车消费通知安排更为具体，明确“百城联动”、“千县万镇”等规划。结合年初地方汽车下乡活动情况来看，中央政策指引下，后续地方汽车、家电下乡等政策或加速落地。

三问：促消费政策，可能的效果？消费券具有阶段性乘数效应，全国促消费政策持续性及效果更强

过往经验显示，消费券可以在一定时间内发挥乘数效应，有助于地区消费阶段性企稳。 2020年，广东、郑州、武汉等部分省市消费券发放，带来的消费乘数效应能达到10倍以上，但持续时间偏短、多为一到两个月；相较2020年，2022年可比地区消费券乘数效应有所下滑，或受消费券使用规则不同、投放领域变化等因素影响。

相较地方消费券，全国层面促消费政策对消费的提振效果更为显著、持续时间更长。 全国首轮家电下乡政策持续时间超4年，有效带动农村电冰箱、空调保有量快速增长，2011年分别增长36%、41%；过往三轮购置税优惠政策也显著推动燃油车销量，尤其是2009年，促使当年汽车月度销量同比快速上涨、最高超95%。

眼下，央、地促消费措施正在陆续推出，短期需跟踪政策落地及效果，中期关注就业和收入改善等带来的消费修复。 近期，央、地促消费措施尚在密集发布中，对消费的提振，需要紧密跟踪政策落地节奏和力度；后续消费的持续增长，就业和收入的改善或是关键，亦需关注稳就业、提升居民收入水平等方面政策情况 。

风险提示 政策落地不及预期，数据统计存在误差或遗漏。

+

报告正文

一问：年初以来，促消费政策力度如何？

作为扩内需的重要一环，年初以来，央、地对促消费的重视度提升，以消费券等为代表的措施陆续推出。 年初以来，中央会议多次强调将恢复和扩大消费摆在优先位置，多部门提出从增加居民收入、提供金融服务、改善消费环境等方面促消费。地方层面，不完全统计下，截至6月中旬多地消费券投放超60亿元以促进消费需求；同时，部分地区亦通过举办消费节、展览会，建设改造商业街区等针对供给端政策以提振消费。 从消费券投放力度来看，当前地方消费券投放规模较2022年同期有所降低，或缘于本轮消费券主由于地方财政资金支持。 可比口径下，截至6月18日，样本省市消费券投放规模达7.6亿元、低于2022年同期的12.4亿元，后续仍有加码空间。消费券规模下滑，或直接缘于当前地方消费券主由地方财政资金支持，线上平台等对消费券支持力度相较2022年有所下降等。2023年上半年，可比口径下，线上平台等非财政资金对消费券支持力度明显低于2022年；而2022年部分地方消费券资源来源显示，银行、平台和企业等非财政资金支持规模最高可达50%。 从消费券投向来看，地方延续重点支持大宗消费的同时，加大对线下接触类消费支持力度。 可比口径下，截至6月18日，汽车、家电等大宗商品仍受到地方消费券重点支持，50%的地区消费券对大宗消费有所支持；多地延续2022年支持政策，采用置换补贴、消费补贴、消费券等形式促进汽车消费，减免补贴力度大多与2022年相当；同时，投放餐饮、文旅类消费券的地区比例分别达63%、50%、较2022年同期明显增加。 二问：后续哪些促消费政策值得期待？ 地方促消费力度或受限于其财力约束，相比之下，中央促消费措施或可以突破财力等约束。 地方财力、地区消费产业结构等，会影响地方促消费能力和方向；年初以来，地方财政紧平衡、债务承压下，前者对地方促消费的影响或尤为突出。土地财政持续低迷下，前5月地方政府性基金收入同比下滑16.7%，部分地区亦导致专项债付息压力明显增长。相比之下，中央出台的一些全国层面促消费措施，或可避开地方财力和债务压力等掣肘。 以史为鉴，中央出台的全国促消费措施，力度往往较大，重点支持家电、汽车等耐用消费品。 2011年，全国首轮家电下乡期间，财政补贴金额单月达460亿元；2016年车辆购置税减免期间，如果假设符合减免要求的乘用车均价为10万，推算2016年车辆购置税优惠规模超700亿元，考虑到2017年购置税优惠缩幅延续，总体刺激力度更大；2022年出台的车辆购置税减半政策力度进一步提升、半年即达600亿元。 近期，中央部委陆续出台新能源汽车、绿色智能电器消费下乡等政策指引，其后续落地情况或仍需跟踪。 相比过往汽车消费下乡指引政策，本次商务部发布的促汽车消费通知安排更为具体，明确“百城联动”、“千县万镇”等规划，选取约100个城市重点开展全链条促汽车消费，并规定各地商务主管部门应报送相应活动安排。结合年初，地方汽车下乡活动情况来看，后续在中央政策指引下，地方促汽车、家电下乡等或加速落地。

中期来看，促进就业、提升居民收入水平或是扩内需、促消费的关键。 年初经济修复分化下，青年人就业承压，居民收入修复放缓或是制约居民消费意愿与消费能力的重要因素。6月以来，高校毕业生就业帮扶、农民工以工代赈、保市场主体等稳就业政策频出，或可部分缓解就业压力、促进居民收入修复，间接提振消费。

三问：促消费政策，可能的效果？

过往经验显示，消费券可以在一定时间内发挥乘数效应，有助于地区消费阶段性企稳。 以消费券为例，消费券为满减券、即达到一定金额才能享受优惠，具有一定的乘数效应。2020年，广东、郑州、武汉等部分省市消费券发放，带来的消费乘数效应能达到10倍以上，但持续时间偏短、多为一到两个月。以郑州市为例，2020年郑州消费券发放集中在4-6月，带动社零阶段性企稳回升。相较2020年，2022年可比地区消费券乘数效应有所降低，或受到消费券使用规则不同、投放领域变化等因素影响。

相较地方消费券，全国层面促消费政策对消费的提振效果更为显著、持续时间更长。 全国首轮家电下乡政策持续时间超4年，有效带动了农村家电产品购置需求，农村每百户电冰箱、空调保有量快速增长，2011年分别增长36%、41%，明显高于2006年的12%、14%。而过去三次车辆购置税优惠政策也显著推动了汽车销量，尤其是2009年首次汽车购置税减半政策，使当年汽车月度销量同比快速上涨、最高超95%。 眼下，促消费措施正在陆续推出，仍需跟踪政策落地及效果，中期关注就业和收入改善等带来的消费修复。 近期，央、地促消费措施尚在密集发布中，对消费的提振，需要紧密跟踪政策落地节奏和力度；后续消费能否持续修复，就业和收入的改善或是关键，亦需紧密跟踪稳就业、提升居民收入水平等方面政策推出及落地情况。 经过研究，我们发现： （1）年初以来，央、地对促消费重视度提升，以消费券为代表的举措陆续推出。当前地方消费券投放规模较2022年同期有所降低，或直接缘于其资金多由地方财政资金支持；从投向看，地方延续重点支持大宗消费的同时，加大对线下接触类消费支持力度。 （2）地方促消费力度或受限于其财力约束，相比之下，中央促消费或可以突破约束。过往经验显示，中央出台的全国促消费措施，力度往往较大；近期，中央部委陆续出台新能源汽车、绿色智能电器消费下乡等政策指引，其后续落地情况仍需跟踪。

（3）过往经验显示，消费券有助于地区消费阶段性企稳，而全国层面促消费政策对消费的提振效果更为显著、持续时间更长。眼下，央、地促消费措施正在陆续推出，短期需跟踪政策落地及效果，中期关注就业和收入改善等带来的消费修复。

风险提示

1、政策效果不及预期。疫情反复、债务压力等拖累稳增长需求释放。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结果也可能受到样本范围、统计口径等影响。

关键词：